亚香股份（301220）：芬芳赚钱的香料小巨头

——IPO观察室20220611

本期IPO摘要：

公司核心看点：

1. 亚香股份的主营为天然香料及食品添加剂，赚钱能力较强，IPO主要用于产能扩大；

2. 所属行业为化学原料，细分市场香料在全球和国内发展有较好的增速空间，公司本身也贴合发展较快的国内及亚洲市场；

3. 行业技术面上处于放量上行状态，打新阶段要留意行业一直处于布林带的上轨压力，调整阶段（捕捞季节或MACD死叉）应谨慎参与操作。

亚香股份（301220）： ——IPO观察室20220611. 1

一、公司及业务介绍.... 1

1. 公司业务简介.... 1

2. 营收分析.... 1

3. 可比公司的财务指标及估值.... 1

二、行业发展投资机会.... 1

1. 行业发展状况.... 1

2. 行业板块技术走势.... 1

三、 IPO募投及询价情况.... 1

四、结论.... 1

五、风险提示.... 1

一、公司及业务介绍

1. 公司业务简介

公司主营产品涵盖天然香料、合成香料、凉味剂等，一般直接作为食品添加剂或用于制作香精，广泛应用于食品、日化、烟草等行业。

截止目前，公司已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾160种产品。

(资料图片)

凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制和较强的研发能力，公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与国际香料香精、奇华顿、芬美意、ABT等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。

2. 营收分析

公司2019-2021年分别实现营业收入5.11亿元/5.75亿元/6.21亿元，YOY（同比增长）依次为13.78%/12.51%/8.05%,三年营业收入的年复合增速11.42%；

实现归母净利润0.85亿元/0.78亿元/0.91亿元，YOY依次为59.97%/-7.70%/16.93%，三年归母净利润的年复合增速19.96%。

最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.89亿元，同比增长38.60%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长79.24%。

2021年，公司主营业务收入按产品类型分为三大板块，包括天然香料（3.09亿元，50.78%）、合成香料（1.11亿元，18.17%）和凉味剂（1.89亿元，31.05%）。

2019-2021年报告期间，天然香料是公司的主要收入来源，销售收入占比基本维持在50%左右；同时，凉味剂业务的下游客户需求增加，其销售收入占比也由2019年的27.28%提升至2021年的31.05%。

3. 可比公司的财务指标及估值

2021年度，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长8.05%；实现归属于母公司净利润0.91亿元，同比增长16.93%。

根据公司目前的在手订单、经营状况、货运排期以及市场环境，公司预计2022年1-6月营业收入约为32,082.11万元至35,856.41万元，同比增长7.57%至20.22%；

预计实现归属于母公司净利润约为5,229.25万元至6,459.66万元，同比增长22.94%至51.86%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为5,202.5万元至6,435.81万元，同比增长23.01%至52.09%。

公司业务涉及香精香料和食品添加剂，根据业务的相似性，可比上市公司选取华宝股份、爱普股份、金禾实业、新和成和科思股份等。

从可比公司情况来看，同业平均收入规模为52.88亿元，PE-TTM（剔除负值/算数平均）为21.48X，平均毛利率为12.94%；相较而言，亚香股份当前的收入规模、收入增速、以及毛利率皆处于行业的中位水平。

（来源：东方财富）

从整个化学制品行业看，公司的净利润较低，但毛利率、净利率、ROE水平都较高，赚钱能力及（股东）投资盈利能力预期都比较强，依然是有利于公司的中期表现的。

二、行业发展投资机会

1. 行业发展状况

公司主营业务为香料的研发、生产和销售，归属于香料香精制造行业。

①全球市场

从全球范围来看，自上个世纪七十年代开始，随着全球经济的发展，尤其是发达国家经济的发展，生活水平不断提高，人们对食品、日用品的品质要求愈来愈高，促进了香料香精行业高速增长。

据智研咨询发布的数据，全球香精香料的市场规模从2015年的241亿美元增长至2019年281亿美元，复合年均增长率为5.1%。

同时，整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势；根据IAL咨询机构的预测，亚洲市场是全球香料香精消费需求最大的地区，约占全球市场份额的40%，其次是北美和西欧市场。

发展趋势在亚洲，这对亚香股份的发展来说，无疑是较好的事情。

②国内市场

从国内范围来看，近年来，我国香精香料行业进入了稳定快速发展的时期。

据国家统计局数据，2011年至2017年全国规模以上香料香精企业销售收入从469.72亿元增长至为660.02亿元，年复合增速为5.83%。

同时，我国香料香精行业在产品数量、技术创新、生产规模和管理体制方面都取得了长足的进展。

在发展中国家和地区中，中国是少数能在香料香精生产上与发达国家相抗衡的国家之一，香兰素和乙基香兰素的出口量已占全球供应量的50%以上，麦芽酚和乙基麦芽酚也已占据大部分国际市场。

而从国内竞争格局上看，我国香料香精行业集中度较低，大量中小企业竞争激烈；2017年全国规模以上香料香精企业为351家，年销售额660.02亿元。

香料产品小批量、交货快的特点，以及客户对产品质量保证的需求上升，都对中小企业都构成了一定挑战，而原材料价格上涨以及环保压力迫使无力扩张的中小企业逐步退出市场或融入大企业。

未来在行业快速增长的大背景下，我国香精香料行业将加快淘汰落后的小企业，壮大龙头企业规模。

2. 行业板块技术走势

（来源：经传软件）

目前化学原料行业突破布林带中轨，但受上轨压力明显，距离跌回中轨也有一段距离，则可等待捕捞季节的下一轮金叉的机会（把握更短的波段），或在当前MACD金叉范围内挑选个股。

量能以缩量为主，若大盘走弱，则化工原料板块依然容易走弱，亚香股份上市阶段可关注市场状态：

①大盘向好；②板块捕捞季节金叉；③板块阶段增量。

结合个股本身在行业的地位较强，赚钱能力好，在环境好的阶段上市，打新溢价也较好。

三、 IPO募投及询价情况

（来源：东方财富）

公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目：

6,500t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油和1吨丁香轻油和20吨苧烯。

项目：项目建成后，将有助于新增生产基地，扩大公司香料的生产规模。

资金只用于扩大产能，没有放在研发新品角度上，中长期看竞争力会有一定缺乏。

四、结论

公司的主营为天然香料及食品添加剂，赚钱能力较强，IPO主要用于产能扩大；

所属行业为化学原料，细分市场香料在全球和国内发展有较好的增速空间，公司本身也贴合发展较快的国内及亚洲市场；

行业技术面上处于放量上行状态，打新阶段要留意行业一直处于布林带的上轨压力，调整阶段（捕捞季节或MACD死叉）应谨慎参与操作。

五、风险提示

新产品开发的风险、核心技术失密和核心技术人员流失风险、环保风险、主要原材料价格波动的风险、客户集中的风险、产能利用率进一步下滑导致经营业绩不及预期的风险、安全生产风险、生产经营所需资质证书续期的风险、消费者行为改变对下游行业影响的风险、行业声誉风险、公司产品分类标准变更的风险、公司执行香兰素产品压降计划引致业绩下降的风险等风险。

参考资料：

1) 公司官网

2) 华金证券-李蕙（执业证书：S0910519100001）亚香股份（2022年第53期）-202206010