事件概述：

央行公布6月金融和社融数据：6月新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加3.71万亿元，同比增1.12万亿元：M2增速11.3%，同环比分别下降0.1pct0.3pct；M1增速3.1%，同环比分别下降2.7pct和1.6pct。6新增社融4.22万亿元，同比少增9859亿元，增速9%。

(相关资料图)

上半年合计新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万元；人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元；社融增量累计21.55万亿元，同比多增4754亿元。

分析与判断：

六月信贷总量超预期，居民部门融资需求边际回升

6月人民币贷款增加3.05万亿元，实现去年同期高基数下同比多增2296亿元，超出市场预期。结构来看，1）居民部门实现同比多增约1200亿元，短贷和中长期贷款分别同比多增600+亿元、约500亿元，环比5月均有明显的多增，居民短贷新增4900+亿元，为年内第二高月份，6月居民中长期贷款略高于去年同期；2）企业部门实现同比多增约700亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比多增500+亿元、1400+亿元，6月企业短贷较5月份有较为明显的恢复，但企业中长贷仍有较强的支撑，去年高基数下仍实现同比多增，规模是5月规模的一倍以上；6月票据减少800多亿元，同比多减1600+亿元。

整体来看，6月信贷反映出整体的信贷供给边际上有较为明显的回升，信贷的需求主要来自居民部门的融资需求的边际回升，后续的延续性预计仍需政策上的支撑。

上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。其中，住户贷款增加2.8万亿元，企业部门贷款增加12.81万亿元。上半年整体新增信贷规模已经占全年预计新增规模的65%以上，反映出整体信贷靠前发力。后续稳增长政策的陆续出台也有望对下半年的信贷需求形成支撑。

社融增速再回落，政府债券仍是拖累

6月社融增量为4.22万亿元，同比少增9859亿元，略好于市场预期，主要是信贷新增规模好于预期的支撑；整体余额同比增速为9%，增速环比下降0.5PCT。结构上，当月社融增量同比少增，主要是政府债券在去年同期发力的高基数下实现同比少增1.1万亿元的拖累；另外，表外融资规模也同比少增700多亿元，主要是未贴现票据预计受出口因素的影响当月减少690亿元，同比多减1700多亿元。后 续，下半年预计在政府债券发力以及信贷平稳的支撑下整体社融增速会有望企稳回升。

M1、M2剪刀差走扩，存款在去年高基数下同比少增

6月末M1、M2增速分别为3.1%、11.3%，增速同比分别下降2.7PCT、0.1PCT，M1M2剪刀差环比有较为明显的走扩，主要是M1增速在去年高基数下叠加今年二季度以来整体经济动能较弱下持续回落。

6月人民币存款新增3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，主要是企业和财政存款分别同比少增约8700亿元、6100亿元的拖累。我们认为今年以来消费的回升以及存款利率的下调等多因素或影响了存款出现一定的出表。

投资建议：

6月信贷和社融整体超预期，信贷的多增边际上更多的反映了居民部门融资需求的回升，同时企业中长期贷款仍保持较强的韧性。后续信贷需求的持续回升仍需政策的支持，下半年预计在整体稳增长政策的陆续落地下将有望提升整体的信贷需求。7月10日，央行和金融监管局发布通知延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策的期限，该政策有利于稳固金融机构对房地产企业、保交楼等项目的融资支持，也可以稳定商业银行的房地产行业的信用风险。同时后续稳增长政策的落地也有利于提振经济恢复预期以及降低整体的信用风险。目前板块估值仍在低位，我们维持行业“推荐”的投资评级，个股层面继续推荐：宁波、成都、杭州、招商、无锡、常熟、青岛银行等。

风险提示

1）经济修复幅度和节奏不及预期；

2）个别银行的重大经营风险等。

（来源：华西证券）

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