复牌艰难，明发集团不得不将更多精力放在解决债务危机上。

日前，公司发行一笔规模1.76亿美元、票息22%的美元债券用于偿还债务。如果逾期，票息将上浮到32%。这可能是迄今为止亚洲债券公开市场里最高的融资利率。

斑马消费梳理发现，公司已停牌4年，其股票流动性及融资渠道受重大影响。截至去年末，公司筹资性现金流净额出现历年来首次净流出状态，同期公司账面资金同比下降3成，且难覆盖短期债务。

如果不能及时扭转状况，这家闽系房企迎来的可能真是生存危机。

无奈高息发债

明发集团(00846.HK)以高息方式发债并非首次，在今年1月，公司就曾发行一笔规模2.2亿美元、票息15%的美元债券，该笔债券将在明年1月到期兑付。

6月1日，公司公告，再以高息22%发行规模1.76亿美元债券，兑付期限在今年12月5日，如果不能及时兑付发生逾期，其票息将上浮至32%。

一笔半年期的短期美元债券，在债券市场内给出如此高的票息水平，对于公司来说，可能真是出于无奈之举。

斑马消费梳理发现，这笔1.76亿美元的债券，除了公司控股股东银诚公司认购0.24亿美之外，余下部分“一概不会向香港公众人士提呈发售”。

这笔债券将用于公司现有若干债务再融资及用于一般企业用途。通俗的讲，债务再融资就是借新债还旧债，虽说这样处理旧债的方式很多房企这样做过，对明发集团来说，确实是不得已而为之。

就在5月23日，公司就因为资金问题，导致一笔自2017年发行的2.2亿元美元债券出现实质性违约，再次给公司敲响警钟。

自2013年以来，公司多次以高票息为条件融资。

2013年，公司发行5年期美元债票面利率为13.25%;2017年5月发行的3年期、规模2.2亿美元的债券票面利率11%等。

相比之下，同为闽系房企的正荣地产的一年期美元债券的利率仅5%。

与明发集团高息发债融资相反，今年以来，不少中国房企主动下调公司债券利率，仅今年上半年，就有万科、金地、华夏幸福(600340,股吧)以及阳光城(000671,股吧)等下调。

中指院统计显示，今年1-5月，中国房企海外债平均融资成本8.07%，较去年下降0.72个百分点。今年5月，中国房企海外债平均融资成本仅为6.33%。就在此前，碧桂园发行5年期、规模5.44亿美元海外优先票据，票面利率仅5.4%。

债务高企，复牌只是梦

明发集团在发债方面如此逆势操作，其原因与盈利能力降低，导致公司资金链紧张有关。

截至2019年末，公司流动负债合计545.55亿元，其中短期借款64.92亿元，应付账款及票据160.11亿元，流动负债其他项目222.94亿元。公司的负债总额达到590.41亿元，资产负债率77.97%。

斑马消费注意到，在当年末公司账面上，其现金及现金等价物仅34.88亿元，同比下降33.73%，尚难覆盖短期债务，且短期偿债能力持续恶化。

在当年末，公司融资活动产生的现金流量净额为-36.50亿元，是历年来首次出现净流出状态，加之公司业绩连续下行，自我“造血”能力堪忧。

其实，公司的盈利能力下滑早在2017年就已出现。

数据显示，2017年公司营业收入翻倍，其净利润同比下降12.42%;2018年营业收入同比上升15.59%，净利润再度下滑16.51%;2019年，公司业绩才相对有所好转，其营业收入同比上升8.75%，净利润增长11.35%。

从销售金额来看，2019年，公司录得合同销售额113.1亿元，同比下降30.8%。公司已被甩出中国百强房企阵营之外。

截至目前，公司虽然在全国拥有2130万平方米土地储备，但其自身规模小、负债水平高以及增长乏力，短期内靠卖房可能救不了公司。

公司除了靠发债方式尽量维持债务“平衡”，也在靠出售资产获得资金回笼。2019年4月，公司将全资子公司东胜公司51%股权转让给世茂房地产，对价27.92亿元。

上述措施不能一劳永逸解决目前困境，对于公司来说，复牌以及恢复股票流动性才是最好的选择。但是，在公司财务状况没有明显改善的情况下，由于过不了审计这关，依然复牌无望。