红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖等人发布研报指出，从8月的经济数据来看，经济下行压力还是客观存在，而且也并没有看到基建对经济支撑加强的信号。受疫情影响，居民消费特别是服务消费大幅下滑，汽车缺芯影响汽车消费，房地产销售下行冲击家具家电消费，不确定的环境下偏高的预防性储蓄和边际消费倾向下滑对可选消费的冲击需要关注。

研报称，固定资产投资方面，1-8月固投累计同比8.9%，两年平均增长4%，比1-7月回落0.3%。后续固定资产投资里，尤其需要关注的是房地产开发投资，这项过去对经济和工业生产一直都有支撑，但未来有可能转化为拖累项。

1-8月房地产投资两年平均同比7.7%，相比于比上个月的7.9%，在继续回落。在三条红线、房地产信贷集中度压力、非标监管、房企发债难等诸多因素的作用下，房企外部融资受限，前期房企资金链主要靠预收款支撑，但现在房地产销售也开始回落，所以有了较大的资金压力，房企拿地、新开工等也就随之减少。

研报指出，房地产资金链最需要关注的是房地产销售端的不确定性。8月当月商品房销售面积为1.2亿平方米，当月同比下滑了15.5%。同时，从高频数据上看，9月上半月，30大中城市的日均成交面积仅有39万平方米，而过去三年同期的均值为55万平米，这也表明在监管收紧的时候，房地产销售下滑的趋势还在继续。

研报认为，后续房地产投资大概率会延续下行的态势，房企出于加快资金回笼，满足监管指标要求等目的，的确会加快竣工。

但是在销售下行压力加大，企业资金紧缺的时候，拿地、新开工等领先指标都在回落，可以预计房企投资下行的趋势是确定的，竣工加快只能降低房地产投资下滑的斜率。

基建投资方面，8月基建投资同比下滑7%，两年复合同比下滑1.6%;8月基建投资依旧未见起色，宽信用交易因此证伪。

8月政府债的发行相比于7月有所加快，8月政府债净融资9514亿元，相比于此前几个月明显加快。不过从专项债发行到基建项目开始施工，还需要一段时间。同时，目前监管对地方隐性债务的监管依旧没有放松。这就使得8月基建投资依旧偏弱。

研报称，往后看，基建投资是向上空间的，只是说空间有限。

截至8月末，专项债仅发行了50%，国债也仅发行了31%，这反过来意味着后续几个月里政府债的发行会明显加快，财政有发力的空间。

研报指出，政策一直强调的是跨周期调节，而非简单的逆周期调节，这就意味着基建至多只会起到托底作用，向上的弹性不会太强。

另外，过去基建迅速增长的本质靠的是融资，这背后是土地作为抵押品同时叠加房地产的超长景气周期。现在一方面房地产下行压力较大，另一方面，地方隐性债务、地方融资监管的力度没有放松。

所以，基建可以托底，后续会有向上的修复，但靠基建来带动宽信用、提升市场风险偏好的可能性并不高。

制造业投资方面，8月制造业投资相比于7月有所回升。有这几点原因：

一是因为高技术制造业目前维持高景气度。二是因为海外需求依旧维持韧性。三是因为信贷环境良好。四是原材料价格上涨。

消费方面，8月社会消费品零售同比增长2.5%，两年平均增长1.5%，比7月份回落2.1个百分点，消费数据偏弱，明显低于市场预期。消费数据偏弱，其实很大程度上受到了疫情的影响。

疫情对消费的影响直接体现在社零数据上就是8月餐饮收入同比-4.5%，这也是今年餐饮收入同比首次负增长。不断反复的疫情对于线下服务业多少会有些影响。比如上一轮疫情暑期旅游旺季提前结束，而现在福建的疫情可能也会对中秋节等假期消费有些影响。

此外，海外疫情冲击了供应链稳定。同时，汽车生产受影响也自然会传导到汽车消费，8月汽车消费同比下滑7.4%，对社会消费品零售总额形成明显拖累。

消费数据方面，一个是生活必须品消费依旧维持韧性，限额以上单位饮料类、中西药品类、粮油食品类商品零售额同比分别增长11.8%、10.2%、9.5%。另一个是疫情控制得力，没有影响到秋季开学。限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长22.7%、20.4%。

生产数据方面，8月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，两年平均增长5.4%，较上月均有所回落。

工业增加值的主要拖累项一是汽车，汽车制造业同比下滑12.6%，原因我们在前面也提到过了，因为海外疫情，汽车供应链受到冲击，缺芯事件愈演愈烈。

二是黑色金属冶炼和压延加工业，同比下滑5.3%。黑色金属冶炼和压延加工业同比回落主要是受到环保限产的影响，全年粗钢同比要求零增长乃至负增长，8月粗钢、生铁、钢材同比分别下滑13.2%、11.1%和10.1%。

往后来看，粗钢等依旧面临不小的压降压力，8月粗钢累计同比增长5.3%，如果按照同比零增长来计算的话，今年产量是10.5亿吨，后续4个月粗钢还需要压降4400万吨，同比需要下滑12.1%，预计黑色金属冶炼和压延加工业后续依旧会拖累工业增加值。

研报总结认为，8月经济数据提供了以下信息：

第一，房地产销售回落后，房企资金链趋紧，房地产投资有下降压力，但好在有竣工周期配合，会支撑一下，改变房地产投资下行的斜率，但无法改变趋势。

第二，基建投资目前依旧没有发力，后续财政发力有空间，年底基建会逐步企稳，但企稳的幅度在地方隐性债务治理和融资难的趋势下不宜高估。

第三，出口订单旺和原材料价格高涨的趋势下，大型制造业企业有设备更新需求，后续制造业投资有望维持韧性。

第四，受疫情影响，居民消费特别是服务消费大幅下滑，汽车缺芯影响汽车消费，房地产销售下行冲击家具家电消费，不确定的环境下偏高的预防性储蓄和边际消费倾向下滑对可选消费的冲击是需要关注的中长期变量。

第五，生产的问题是结构性的，涨价高的原材料因环保被限产，而下游生产环节因上游价格太高，买不了货，补不动库存，反噬了生产。但目前看，出口对生产仍有支撑。