《中国经济周刊》 记者 孙庭阳|北京报道


(资料图片仅供参考)

今年前三季度,全部上市公司净利润同比增长3%,而白酒行业公司净利润增长达21%。具体到各公司,除了顺鑫农业(000860.SZ)等少数公司净利润同比下降外,多数公司同比增长。

2021年净利润超过10亿元的白酒公司中,山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)和泸州老窖(000568.SZ)今年前三季度净利润同比分别增长46%、33%和31%,位列增长前3名。这3家公司再加上洋河股份(002304.SZ)、今世缘(603369.SH),5家公司今年前三季度净利润已经超越去年全年。

同样是净利润增长,库存变化却不同

通过梳理各公司的三季报和半年报,能找到各公司净利润增长的支撑,也能看出库存变化。虽然古井贡酒和泸州老窖等公司今年前三季度净利润都增长,但古井贡酒和洋河股份上半年库存量比年初下降超20%,泸州老窖和五粮液比年初库存增加,且近两年半一直在增加。

山西汾酒今年前三季度净利润已达2021年全年净利润的134%,今年前两个季度的净利润已经是去年全年的94%。公司总结今年上半年的经营情况时说,公司献礼版汾酒上市,青花汾酒销量稳步提升,持续拓展电商渠道。

古井贡酒今年前三季度净利润是2021年的114%。公司在半年报中说,上半年公司产品“年份原浆”产量和销量同比增长分别是11%、24%。公司整体毛利率同比增加2.18个百分点到81%。与山西汾酒不同,古井贡酒半年报披露了生产量和库存量。公司上半年末的“年份原浆”库存量1.11万吨,比年初下降了20%。

泸州老窖前三季度净利润是2021年的103%,在上半年已是去年全年的70%。和古井贡酒库存量下降不同,上半年末,泸州老窖每瓶150元以上的中高档酒库存量比年初增长11%到4.3万吨,公司解释“库存量同比增加,主要系生产计划调整所致”。如果与2020年末相比,公司中高档酒库存量增长幅度更高,达94%。

洋河股份今年前三季度净利润同比增长26%,排在第四名。今年上半年,公司营业收入和净利润增长都超过20%。公司半年报披露,每瓶超过100元的中高档酒的营业收入同比增长达29%,毛利率是80%。每瓶价格低于100元的普通酒,营业收入同比下降11%,毛利率是43%。公司库存量近两年半经历了先升后降过程。2020年末、2021年末、2022年上半年末,公司酒的库存量分别是2.4万吨、4.4万吨、2.8万吨,今年上半年比年初下降36%。

与前文所述4家公司相比,贵州茅台和五粮液前三季度净利润增长幅度稍低,分别是19%和15%。

和泸州老窖的库存量变化类似,五粮液近两年半一直在增加。

五粮液库存量在2020年末、2021年末、2022年上半年末分别是1.4万吨、2.1万吨、2.4万吨,近两年半内库存量增长71%。公司在今年半年报中解释了产品产量和库存量变化原因,包括国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高影响,生产量有所减少,库存量相应增加。

券商看好白酒股韧性,基金有分歧

对于白酒公司三季报的净利润增长,多家券商研报都提到了“韧性”。

中金公司对白酒公司三季度业绩的研报称,白酒三季报彰显韧性;国海证券说,白酒业绩韧性凸显,板块底部边际催化渐现;光大证券称,白酒业绩符合预期,龙头酒企彰显韧性;野村东方国际证券称,白酒业绩韧性彰显,复苏态势延续;申港证券称,白酒行业“高确定性 配置正当时”。

公募基金是专业的机构投资者,今年重仓持有白酒股的基金数量逐季度增加,但对白酒股也有分歧。

今年一季度末、二季度末、三季度末,重仓持有贵州茅台的基金数量分别是1767只、2000只和2067只。同期,重仓持有泸州老窖的基金数量分别是492只、690只和834只。重仓持有山西汾酒、洋河股份的基金数量,同样逐季度增加。

基金对同一只白酒股存在明显分歧。

贵州茅台三季度内从230只基金重仓股名单中消失。二季度,贵州茅台是东方红启元三年持有A的第4重仓股,占此基金股票仓位8.2%,是相当重的仓位,三季度末从该基金重仓股中消失。同样,二季度,贵州茅台是广发成长精选A的第6重仓股,占此基金股票仓位7.85%,同样在这只基金三季度重仓名单中消失。广发聚丰A、华泰柏瑞质量领先A,也在二季度重仓持有贵州茅台,三季度不再重仓持有。对于减持原因,这4只基金在季报中都没有表述。

嘉实消费精选A的三季度十大重仓股中,有6只白酒股,分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、今世缘和舍得酒业。其中贵州茅台、洋河股份、今世缘的持有仓位,都高过二季度。

嘉实消费精选A在三季报中说,消费股的下跌,是市场定价过度悲观。但该基金对未来颇为乐观,基金经理在三季报中说,党的二十大后,在决策层的带领下,中国宏观经济终将迎来方向性的好转,“极低估值、极度悲观、基本面处于历史极差位置的消费资产有望出现趋势性、战略性的反转行情”。

华安中证申万食品饮料ETF同样重仓持有白酒股,基金经理同样乐观。基金经理在季报中说,随着海内外风险因素逐渐减退,四季度的市场风险偏好有望得到回升。相较于全球经济,国内经济的韧性有望吸引外资重新流入。四季度白酒的消费需求有望得到一定恢复,大众品旺季来临复苏在途。

(本文刊发于《中国经济周刊》2022年第21期)

2022年第21期《中国经济周刊》封面

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