《中国经济周刊》 记者 孙庭阳｜北京报道
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今年前三季度，全部上市公司净利润同比增长3%，而白酒行业公司净利润增长达21%。具体到各公司，除了顺鑫农业(000860.SZ)等少数公司净利润同比下降外，多数公司同比增长。
2021年净利润超过10亿元的白酒公司中，山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)和泸州老窖(000568.SZ)今年前三季度净利润同比分别增长46%、33%和31%，位列增长前3名。这3家公司再加上洋河股份(002304.SZ)、今世缘(603369.SH)，5家公司今年前三季度净利润已经超越去年全年。
同样是净利润增长，库存变化却不同
通过梳理各公司的三季报和半年报，能找到各公司净利润增长的支撑，也能看出库存变化。虽然古井贡酒和泸州老窖等公司今年前三季度净利润都增长，但古井贡酒和洋河股份上半年库存量比年初下降超20%，泸州老窖和五粮液比年初库存增加，且近两年半一直在增加。
山西汾酒今年前三季度净利润已达2021年全年净利润的134%，今年前两个季度的净利润已经是去年全年的94%。公司总结今年上半年的经营情况时说，公司献礼版汾酒上市，青花汾酒销量稳步提升，持续拓展电商渠道。
古井贡酒今年前三季度净利润是2021年的114%。公司在半年报中说，上半年公司产品“年份原浆”产量和销量同比增长分别是11%、24%。公司整体毛利率同比增加2.18个百分点到81%。与山西汾酒不同，古井贡酒半年报披露了生产量和库存量。公司上半年末的“年份原浆”库存量1.11万吨，比年初下降了20%。
泸州老窖前三季度净利润是2021年的103%，在上半年已是去年全年的70%。和古井贡酒库存量下降不同，上半年末，泸州老窖每瓶150元以上的中高档酒库存量比年初增长11%到4.3万吨，公司解释“库存量同比增加，主要系生产计划调整所致”。如果与2020年末相比，公司中高档酒库存量增长幅度更高，达94%。
洋河股份今年前三季度净利润同比增长26%，排在第四名。今年上半年，公司营业收入和净利润增长都超过20%。公司半年报披露，每瓶超过100元的中高档酒的营业收入同比增长达29%，毛利率是80%。每瓶价格低于100元的普通酒，营业收入同比下降11%，毛利率是43%。公司库存量近两年半经历了先升后降过程。2020年末、2021年末、2022年上半年末，公司酒的库存量分别是2.4万吨、4.4万吨、2.8万吨，今年上半年比年初下降36%。
与前文所述4家公司相比，贵州茅台和五粮液前三季度净利润增长幅度稍低，分别是19%和15%。
和泸州老窖的库存量变化类似，五粮液近两年半一直在增加。
五粮液库存量在2020年末、2021年末、2022年上半年末分别是1.4万吨、2.1万吨、2.4万吨，近两年半内库存量增长71%。公司在今年半年报中解释了产品产量和库存量变化原因，包括国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高影响，生产量有所减少，库存量相应增加。
券商看好白酒股韧性，基金有分歧
对于白酒公司三季报的净利润增长，多家券商研报都提到了“韧性”。
中金公司对白酒公司三季度业绩的研报称，白酒三季报彰显韧性；国海证券说，白酒业绩韧性凸显，板块底部边际催化渐现；光大证券称，白酒业绩符合预期，龙头酒企彰显韧性；野村东方国际证券称，白酒业绩韧性彰显，复苏态势延续；申港证券称，白酒行业“高确定性 配置正当时”。
公募基金是专业的机构投资者，今年重仓持有白酒股的基金数量逐季度增加，但对白酒股也有分歧。
今年一季度末、二季度末、三季度末，重仓持有贵州茅台的基金数量分别是1767只、2000只和2067只。同期，重仓持有泸州老窖的基金数量分别是492只、690只和834只。重仓持有山西汾酒、洋河股份的基金数量，同样逐季度增加。
基金对同一只白酒股存在明显分歧。
贵州茅台三季度内从230只基金重仓股名单中消失。二季度，贵州茅台是东方红启元三年持有A的第4重仓股，占此基金股票仓位8.2%，是相当重的仓位，三季度末从该基金重仓股中消失。同样，二季度，贵州茅台是广发成长精选A的第6重仓股，占此基金股票仓位7.85%，同样在这只基金三季度重仓名单中消失。广发聚丰A、华泰柏瑞质量领先A，也在二季度重仓持有贵州茅台，三季度不再重仓持有。对于减持原因，这4只基金在季报中都没有表述。
嘉实消费精选A的三季度十大重仓股中，有6只白酒股，分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、今世缘和舍得酒业。其中贵州茅台、洋河股份、今世缘的持有仓位,都高过二季度。
嘉实消费精选A在三季报中说，消费股的下跌，是市场定价过度悲观。但该基金对未来颇为乐观，基金经理在三季报中说，党的二十大后，在决策层的带领下，中国宏观经济终将迎来方向性的好转，“极低估值、极度悲观、基本面处于历史极差位置的消费资产有望出现趋势性、战略性的反转行情”。
华安中证申万食品饮料ETF同样重仓持有白酒股，基金经理同样乐观。基金经理在季报中说，随着海内外风险因素逐渐减退，四季度的市场风险偏好有望得到回升。相较于全球经济，国内经济的韧性有望吸引外资重新流入。四季度白酒的消费需求有望得到一定恢复，大众品旺季来临复苏在途。
（本文刊发于《中国经济周刊》2022年第21期）
2022年第21期《中国经济周刊》封面
